2025年12月5日凌晨，氧化鋁期貨主力合約在夜盤(pán)交易中收于2590元/噸，跌破了2600元/噸整數(shù)關(guān)口，刷新上市以來(lái)新低。

期貨市場(chǎng)夜盤(pán)的這根長(zhǎng)陰線，擊穿了國(guó)內(nèi)多數(shù)氧化鋁生產(chǎn)商的現(xiàn)金生產(chǎn)成本線。短短數(shù)月前，市場(chǎng)還因反內(nèi)卷政策預(yù)期一度躁動(dòng)，如今卻不得不直面過(guò)?，F(xiàn)實(shí)。

在新疆交割庫(kù)接近滿額、后續(xù)大量倉(cāng)單即將到期的壓力下，氧化鋁產(chǎn)能明顯過(guò)剩，期貨與跌破2800元/噸的現(xiàn)貨市場(chǎng)形成雙殺。

所謂“雙殺”，是指期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格同步大幅下跌，使得無(wú)論是持有期貨頭寸還是現(xiàn)貨實(shí)物的市場(chǎng)參與者普遍面臨虧損的局面。

行業(yè)共識(shí)正在形成：除非出現(xiàn)“檢修企業(yè)達(dá)到一定量級(jí)”的實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)，否則市場(chǎng)的跌勢(shì)難以扭轉(zhuǎn)。

破位下行

2025年12月5日的夜盤(pán)，成了壓垮氧化鋁價(jià)格的最后一根稻草。氧化鋁主力合約收于2590元/噸的價(jià)位，創(chuàng)下新低。這一價(jià)格已跌出行業(yè)公認(rèn)的現(xiàn)金生產(chǎn)成本區(qū)間。根據(jù)行業(yè)普遍的成本模型測(cè)算，國(guó)內(nèi)約90%至全部氧化鋁產(chǎn)能的邊際現(xiàn)金成本在2850至2950元/噸，完全成本則在3070至3170元/噸。當(dāng)前期貨價(jià)格已低于這一區(qū)間。

新湖期貨在12月5日的早評(píng)中確認(rèn)，夜盤(pán)價(jià)格已在“突破現(xiàn)金成本后繼續(xù)下跌”。國(guó)投安信期貨同日指出，當(dāng)前僅山西、河南部分低成本產(chǎn)能尚有一些利潤(rùn)，在形成規(guī)模減產(chǎn)前，市場(chǎng)將維持弱勢(shì)并繼續(xù)探底。

與氧化鋁的疲軟形成對(duì)比的，是下游電解鋁期貨價(jià)格的強(qiáng)勢(shì)。滬鋁主力合約在宏觀情緒改善和銅價(jià)帶動(dòng)下收漲于22,235元/噸。

市場(chǎng)的天平之所以傾斜，源于一系列現(xiàn)實(shí)壓力。

盡管氧化鋁期貨價(jià)格暴跌，但是南華期貨在12月5日的報(bào)告中明確指出，目前國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能維持高位，“過(guò)剩明顯”。

更大的壓力來(lái)自庫(kù)存端，尤其是期貨交割庫(kù)。新疆作為重要的交割地，其氧化鋁庫(kù)容已基本滿額，后續(xù)仍有大量倉(cāng)單將到期。南華期貨警告，這些倉(cāng)單的持續(xù)涌入將“加劇供需不平衡的狀態(tài)”，形成一個(gè)壓制價(jià)格的堰塞湖。

需求的天花板已然可見(jiàn)。

下游電解鋁行業(yè)受產(chǎn)能總量約束，對(duì)氧化鋁的需求增量空間本已有限。新湖期貨指出，雖然電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能輕微增加帶動(dòng)氧化鋁消費(fèi)穩(wěn)中略增，但“總體增量有限”。

與此同時(shí)，進(jìn)口窗口打開(kāi)，前期進(jìn)口的氧化鋁正陸續(xù)到港，進(jìn)一步增加了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的供應(yīng)壓力。

行業(yè)出清

上海鋼聯(lián)電子商務(wù)股份有限公司氧化鋁部副經(jīng)理陸俊杰在2025年7月的一次行業(yè)會(huì)議上曾預(yù)警，氧化鋁價(jià)格下跌可能使部分高成本氧化鋁廠面臨減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，且預(yù)計(jì)將主要集中在北方區(qū)域。

如今，這一預(yù)警正在變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。

現(xiàn)金成本是覆蓋原材料、能源和直接人工的生存底線。跌破此線意味著部分高成本工廠每生產(chǎn)一噸氧化鋁，就直接產(chǎn)生虧損。

瑞達(dá)期貨在12月5日的日評(píng)中分析，在現(xiàn)貨偏弱運(yùn)行的背景下，冶煉廠因利潤(rùn)問(wèn)題而出現(xiàn)“被動(dòng)減產(chǎn)”的可能性正在增加。

被動(dòng)減產(chǎn)與產(chǎn)能出清已不再是研報(bào)里的風(fēng)險(xiǎn)提示，而是迫在眉睫的現(xiàn)實(shí)。

中信期貨有色與新材料組研究員王美丹在今年7月分析市場(chǎng)邏輯時(shí)指出，氧化鋁整體的供需格局正“從前期的緊平衡向結(jié)構(gòu)性過(guò)剩演化”。其當(dāng)時(shí)提出的核心關(guān)注點(diǎn)之一，就是“反內(nèi)卷”政策背景下，產(chǎn)業(yè)鏈上游是否會(huì)進(jìn)一步主動(dòng)減產(chǎn)或去庫(kù)存。如今，價(jià)格機(jī)制正在替代政策預(yù)期，成為推動(dòng)減產(chǎn)的核心力量。

觸發(fā)這場(chǎng)出清的，不僅僅是國(guó)內(nèi)的價(jià)格壓力。陸俊杰分析，海外市場(chǎng)政策的不確定性打破了市場(chǎng)前期對(duì)于礦石底部?jī)r(jià)格的預(yù)判。盡管預(yù)測(cè)未來(lái)整體礦石供應(yīng)依舊處于過(guò)剩格局，鋁土礦價(jià)格反彈缺乏動(dòng)力，但外部原料市場(chǎng)的任何風(fēng)吹草動(dòng)，都可能成為壓垮高成本產(chǎn)能的最后一根稻草。

減產(chǎn)預(yù)期的升溫，反過(guò)來(lái)也影響了市場(chǎng)對(duì)成本支撐的信仰。過(guò)去，鋁土礦價(jià)格被視為氧化鋁成本的剛性支撐。但如今，瑞達(dá)期貨表示，海外幾內(nèi)亞鋁土礦的發(fā)運(yùn)受雨季影響的季節(jié)性因素正在削弱，發(fā)運(yùn)量預(yù)計(jì)將回升。

成本支撐的松動(dòng)，使得氧化鋁價(jià)格的下跌形成了一個(gè)自我強(qiáng)化的循環(huán)：價(jià)格下跌引發(fā)對(duì)礦石讓利的預(yù)期，成本支撐預(yù)期隨之下移，進(jìn)而為價(jià)格的進(jìn)一步下跌打開(kāi)空間。

對(duì)于未來(lái)，陸俊杰判斷，政策因素限制產(chǎn)能、復(fù)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期等因素可能對(duì)行業(yè)產(chǎn)生積極影響。但擺在眼前更緊迫的，是復(fù)產(chǎn)及新投加快、鋁土礦價(jià)格下跌、進(jìn)口量增加等現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。

長(zhǎng)期跟蹤鋁行業(yè)的新湖期貨有色研究員孫匡文表示，受利潤(rùn)改善刺激，氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能或繼續(xù)上升，而且第三季度仍有新產(chǎn)能投放計(jì)劃。供應(yīng)增量的慣性，與價(jià)格下跌引發(fā)的減產(chǎn)壓力，正在市場(chǎng)中產(chǎn)生碰撞。