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天然石墨需求迎拐點(diǎn)，中國(guó)石墨陷壓價(jià)銷售“泥潭”
大規(guī)模燃料電池、鋰離子電池和輕質(zhì)高強(qiáng)度復(fù)合材料的快速發(fā)展，正在刺激多個(gè)行業(yè)對(duì)石墨原材料的需求。
據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2019年，中國(guó)本地天然石墨產(chǎn)量由2017年的約62.5萬噸反彈至約70萬噸，主要驅(qū)動(dòng)因素是鋰離子電池及中國(guó)電弧爐鋼鐵界別增長(zhǎng)。未來，隨著包括耐火材料、潤(rùn)滑油和鋰離子電池在內(nèi)的下游行業(yè)的需求不斷攀升，本地天然石墨產(chǎn)量預(yù)期將按復(fù)合年增長(zhǎng)率約5.4%持續(xù)增長(zhǎng)，由2021年的約87.4萬噸增至2025年的約108萬噸，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為5.4%。
值得注意的是，中國(guó)堪稱全球石墨市場(chǎng)最強(qiáng)“供給側(cè)”，2019年，中國(guó)生產(chǎn)了全球超過60%的石墨。站在石墨需求增長(zhǎng)的拐點(diǎn)，中國(guó)石墨集團(tuán)有限公司（下稱“中國(guó)石墨”）于6月1日向港交所主板提交上市申請(qǐng)書，作為中國(guó)鱗片石墨精礦行業(yè)排名第五的公司，中國(guó)石墨能否令市場(chǎng)高看一線？
頭部石墨材料供應(yīng)商，核心產(chǎn)品銷量逐年遞增
中國(guó)石墨招股書顯示，公司業(yè)務(wù)主要包括銷售鱗片石墨精礦及在公司廠房加工的球形石墨。公司選礦及加工廠生產(chǎn)的主要產(chǎn)品目前依賴從北山礦場(chǎng)（位于黑龍江省蘿北縣）開采及向第三方供應(yīng)商采購(gòu)的未加工石墨供應(yīng)。此外，中國(guó)石墨還銷售開采業(yè)務(wù)的副產(chǎn)品——未加工大理石。
由于集團(tuán)的鱗片石墨精礦碳含量高，集團(tuán)相信其適合用于耐熱物料及製成球形石墨，其廣泛用作電子裝置及新能源汽車鋰離子電池的負(fù)極材料。集團(tuán)亦銷售微型石墨粉及高純度石墨粉。
2019年，集團(tuán)取得黑龍江北山礦場(chǎng)的采礦權(quán)，開采的未加工石墨僅供該集團(tuán)自用而開采。根據(jù)獨(dú)立技術(shù)報(bào)告，北山礦場(chǎng)在石墨資源方面由約1400萬噸控制資源量及約100萬噸推定資源量組成，估計(jì)礦場(chǎng)年限約為21年。項(xiàng)自讓集團(tuán)能夠獲取有保障及穩(wěn)定的未加工石墨資源，及自垂直整合的協(xié)同效應(yīng)獲得利益。
報(bào)告指出，集團(tuán)的露天開采法更具成本效益、更環(huán)保及更安全?？紤]到鋰離子電池全球需求增加，加上很多黑龍江石墨實(shí)際在山東加工成為市場(chǎng)趨勢(shì)，集團(tuán)相信在黑龍江經(jīng)營(yíng)綜合石墨生產(chǎn)公司的業(yè)務(wù)模式仍具強(qiáng)大優(yōu)勢(shì)。
據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，就銷售收益而言，2019年公司于中國(guó)鱗片石墨精礦行業(yè)排名第五(市場(chǎng)份額約2.9%)及于中國(guó)球形石墨行業(yè)排名第六(市場(chǎng)份額約2.9%)。
截至2018年、2019年及2020年12月31日止三個(gè)年度，公司產(chǎn)生總收益分別約1.2億元（人民幣，下同）、1.24億元及1.69億元，并產(chǎn)生純利分別約2580萬元、2450萬元及3790萬元。毛利分別約為5300萬元、5940萬元及8320萬元，分別占毛利率的約44.2%、48%及49.3%。
于2018至2020年，公司銷售球形石墨及其副產(chǎn)品所產(chǎn)生的收益分別約為6540萬元、6640萬元及7620萬元，而銷售鱗片石墨精礦所產(chǎn)生的收益分別約為5450萬元、5740萬元及8570萬元。同期公司已出售鱗片石墨精礦量分別達(dá)到約1.48萬噸、1.84萬噸及3.41萬噸；球形石墨及其副產(chǎn)品銷量分別為約0.91萬噸、0.83萬噸及1.04萬噸。
尚未擺脫大客戶依賴癥
智通財(cái)經(jīng)APP注意到，過去三年中國(guó)石墨銷售規(guī)模不斷擴(kuò)大，但公司對(duì)少數(shù)供應(yīng)商和客戶存在較大依賴。
招股書顯示，公司的主要供應(yīng)商主要包括原材料供應(yīng)商、電力等公用設(shè)施的供應(yīng)商，以及提供石墨產(chǎn)品加工、群眾外包及爆破服務(wù)的第三方服務(wù)供應(yīng)商。2018年至2020年，公司五大供應(yīng)商的采購(gòu)分別占同年采購(gòu)總額的約73.1%、69.2%及63.8%，而最大供應(yīng)商的采購(gòu)分別占同年采購(gòu)總額的約30.1%、36.1%及34.7%。
下游方面，2018年至2020年，中國(guó)石墨的主要客戶主要為工業(yè)制造商及耐材料零售商，五大客戶分別占公司總收益的約65.1%、62.9%及59.0%。上述期間，公司向最大客戶集團(tuán)貝特瑞新材料集團(tuán)股份有限公司及若干附屬公司作出的銷售分別占公司總收益的約38.8%、37.9%及37.9%。
通常，一家公司對(duì)上下游少數(shù)供應(yīng)商和客戶存在依賴，會(huì)以預(yù)付賬款和應(yīng)收賬款形式在財(cái)報(bào)中呈現(xiàn)。
智通財(cái)經(jīng)APP注意到，2020年中國(guó)石墨的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)在2020年達(dá)到1.61億元，與當(dāng)年銷售收入相近。同期，按金、預(yù)付款項(xiàng)及其他應(yīng)收款項(xiàng)金額達(dá)到456.6萬元，同為近三年高點(diǎn)。
除此之外，中國(guó)石墨在銷售端還存在壓價(jià)銷售情形。公司在招股書中表示，2020年，公司球形石墨銷售毛利率下降至45.9%，主要是為維護(hù)市占率和下游客戶關(guān)系，從而降低產(chǎn)品的平均售價(jià)。
對(duì)于中國(guó)石墨而言，要改善這種狀況，最佳策略是提高增產(chǎn)速度，以達(dá)到北山礦場(chǎng)允許的最大石墨提取量。同時(shí)提高鱗片石墨精礦選礦的能力和提高球形石墨加工能力，從而擴(kuò)大客戶基礎(chǔ)及接觸更多市場(chǎng)。
招股書顯示，根據(jù)中國(guó)石墨的采礦許可證，北山礦場(chǎng)的許可石墨開采量定為每年50萬噸。截至2021年5月27日，公司最近期的石墨開采量約為每年21.12萬噸。為充分提高垂直
整合供應(yīng)鏈的價(jià)值及利益，公司將再作投資以提高增產(chǎn)速度，使該許可石墨開采量于2023年底前達(dá)到每年50萬噸。其中，2021年的石墨開采目標(biāo)為30萬噸每年。
中國(guó)石墨若能以產(chǎn)能升級(jí)，提高業(yè)務(wù)規(guī)模改善議價(jià)能力，公司的盈利質(zhì)量將上升一個(gè)臺(tái)階。在石墨需求提速大背景下，公司有望成為一個(gè)高質(zhì)量成長(zhǎng)的投資標(biāo)的。
（信息來源：智通財(cái)經(jīng)網(wǎng)）
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