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目前負(fù)極材料生產(chǎn)成本與盈利狀況分析
根據(jù)負(fù)極供需走向均衡，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)將重新分配。21年-22年Q3，由于能耗雙控政策導(dǎo)致石墨化產(chǎn)能緊張，負(fù)極經(jīng)歷了一輪緊缺周期，整體產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)持續(xù)提升。但從利潤(rùn)分配來(lái)看，石墨化占據(jù)了絕大多數(shù)利潤(rùn)，負(fù)極制造環(huán)節(jié)利潤(rùn)占比從2020年的78%降低至21年的30%，平均噸利潤(rùn)下降約2000元。22年Q4開(kāi)始，隨著負(fù)極頭部企業(yè)石墨化產(chǎn)能的釋放，石墨化價(jià)格逐步回歸，負(fù)極供需趨于均衡，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)重新分配。部分降本將讓利給電池廠，而個(gè)體的負(fù)極廠商的盈利將取決于石墨化自供率及石墨化成本。
產(chǎn)品與成本共同影響負(fù)極盈利，高石墨化自供率受益。由于負(fù)極行業(yè)的差異化屬性，負(fù)極單噸盈利由成本+技術(shù)溢價(jià)共同構(gòu)成，高端負(fù)極具有技術(shù)溢價(jià)，盈利水平較高，低端負(fù)極差異化較小，主要比拼成本。從單噸費(fèi)用看，各家差異不大，主要在于單噸價(jià)格與營(yíng)業(yè)成本，璞泰來(lái)、杉杉股份、中科電氣、貝特瑞、尚太科技22年H1單噸營(yíng)業(yè)成本分別為3.35、3.45、4.46、2.98、2.08萬(wàn)元/噸，尚太科技遠(yuǎn)低于其他負(fù)極公司，主要由于石墨化自供率領(lǐng)先，受益石墨化價(jià)格上漲周期，最終導(dǎo)致尚太科技22H1單噸凈利約為1.38萬(wàn)元/噸。
頭部負(fù)極廠商石墨化產(chǎn)能逐步釋放，開(kāi)始比拼石墨化成本?？紤]產(chǎn)能爬坡，除貝特瑞以外，我們預(yù)計(jì)23年H2開(kāi)始各家負(fù)極廠商石墨化自供率均將達(dá)到70%-80%水平，進(jìn)行石墨化成本的比較。拆分石墨化成本看，目前尚太科技成本預(yù)計(jì)最低，單噸成本約為6500元，一線負(fù)極廠商預(yù)計(jì)8500元，二線代工廠商預(yù)計(jì)10000元，主要來(lái)源于電耗電費(fèi)及耗材自制優(yōu)勢(shì)。中性預(yù)測(cè)下，80%行業(yè)平均自供率，打到二線成本線，預(yù)計(jì)成本最低的尚太科技噸利潤(rùn)在8000元左右，若一線產(chǎn)能全部替代二線產(chǎn)能，尚太科技噸利潤(rùn)預(yù)計(jì)在5000-6000元左右。
一、 如何對(duì)比負(fù)極各家盈利？
從行業(yè)角度看，21-22年石墨化緊缺導(dǎo)致負(fù)極緊缺，負(fù)極整體產(chǎn)業(yè)鏈單噸盈利水平呈現(xiàn)上升。但由于石墨化主要由第三方代工廠提供，因此雖總體利潤(rùn)提升，但負(fù)極制造環(huán)節(jié)的單噸盈利及占比有所下降。
從個(gè)體看，由于負(fù)極產(chǎn)品差異化較大，影響價(jià)格及成本，因此需要相結(jié)合來(lái)對(duì)比。
價(jià)格端：負(fù)極各家廠商的均價(jià)差別較大，這取決于成本+技術(shù)溢價(jià)。璞泰來(lái)、杉杉股份以中高端為主，產(chǎn)品均價(jià)領(lǐng)先，中科電氣、尚太以中端負(fù)極為主，主打性?xún)r(jià)比，均價(jià)相對(duì)偏低。
費(fèi)用端：我們以22年H1拆分來(lái)看（璞泰來(lái)由于報(bào)表將石墨化、負(fù)極拆分，故剔除），單噸費(fèi)用整體差異不大，中科電氣整體費(fèi)用管控較好。
成本端：我們可以將負(fù)極的成本拆分為：1）石墨化+2）原材料 3）其他過(guò)程成本（如造粒粉碎篩分等）。主要是因?yàn)楦叨素?fù)極采用的原材料成本更高，但其他工序上的成本差異我們認(rèn)為可以暫時(shí)忽略。
二、 負(fù)極成本優(yōu)勢(shì)與穩(wěn)態(tài)底部盈利測(cè)算
從23年開(kāi)始，由于負(fù)極整體石墨化自供率提升，各家負(fù)極廠商將進(jìn)一步比拼石墨化成本。我們將石墨化成本拆分為：
1）耗材 2）電耗 3）折舊和其他，我們以尚太科技進(jìn)行單位盈利的對(duì)比測(cè)算。
1、電耗：尚太全流程電耗約為1萬(wàn)度，我們剔除掉其他過(guò)程電耗0.3萬(wàn)度，石墨化電耗約為0.7萬(wàn)度，頭部新產(chǎn)能預(yù)計(jì)做到0.8萬(wàn)度，二線做到1萬(wàn)度，高端坩堝爐可能更高，但與低端負(fù)極不具備可比性。
2、耗材：噸耗材部分自制，成本比其他家預(yù)計(jì)低1k。
3、其他：假設(shè)比較接近。
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